金融领域的虚拟经济综述

一、当代金融领域虚拟经济的发展状况

（一）当代金融领域虚拟经济的主要特征

新世纪以来，金融经济活动在迅速发展的过程中，发生了一些重要的结构性变化，这些变化成为当代金融领域虚拟经济的显著特征：其一，金融证券化趋势迅猛发展。信贷资产证券化不仅增强了银行资产的流动性与安全性，提高了资本充足率，而且为相关产业的发展提供了巨大的资金来源，同时促进了金融领域的创新速度。其二，资本流动趋于全球化。全球经济一体化进程不断加快，国际资本的流动速度更快、规模更大、范围更广。融资者可以在不同的金融市场间进行选择，以较低的成本获得到新的资金来源；而投资者则可以在各个金融市场之间寻求获取高收益的机会，利用市场差异分散其投资组合的风险，或者对汇率和利率风险进行对冲。其三，交易产品衍生化势头明显。金融衍生工具是在全球金融自由化浪潮蓬勃兴起、金融业竞争加剧、金融市场不确定性增加以及信息技术迅速发展这样的背景下产生的。衍生工具的有效运用，使得金融市场参与者可以迅速地在金融系统内转移和规避价格风险，配置资产、增强现货市场的流动性，使金融市场变得更有效率。但是衍生工具的增长也会带来许多问题：新的金融工具不断出现，使得定价技术日益复杂，加上现代化信息传输技术的迅猛发展，致使金融活动中人的理性的有限性和信息的不完备性表现得更为突出，减弱了投资者对外部冲击的承受力。更重要的是，各种衍生金融工具的发展使得跨市场的套利交易行为更为频繁，将原本分割的金融市场更加紧密地联结起来，传统的商品与衍生性金融商品之间产生了互动关系，因此巨额的交易损失不但会影响单个机构的稳定，还会引起整个金融市场的系统性风险和动荡。其四，投资主体机构化。随着西方国家社会保险制度的不断完善、金融证券化和金融自由化的推进以及交易品种和技术的日益复杂化，机构投资者（包括养老基金、保险基金和投资基金等）在西方发达国家获得了迅猛发展，并且在金融市场上发挥着日益重要的作用。在资产总额急剧增长的同时，机构投资者逐渐成为金融市场上的主导力量。近年来，出于分散投资风险和分享别国市场较高投资收益的双重目的，机构投资者的国际组合投资活动也日益增加，极大地推动了资本的跨国界流动。由于信息技术的进步和投资管理业内部竞争的加剧，机构投资者的信息来源和投资策略趋于同一化，因此它们更趋于同时进出同一个市场，使金融资产的价格在短期内出现巨幅波动，从而对国际金融市场的稳定运行带来了巨大的威胁。其五，运行环境高技术化。金融产业与信息技术的结合大大地提高了金融市场的交易速度，降低了交易成本，拓宽了资本流动范围，极大地推进了国际金融市场的运作方式变革。电脑和通讯技术的进步大大提高了信息的收集、储存、处理和发布的能力，为市场参与者提供了便捷的分析工具，大幅度减少了金融交易的决策和执行时间。同时新型的技术与设备和新兴的金融分析理论相结合，推动了大规模的金融产品以及交易策略创新。随着电子指令交易系统和清算方式的广泛运用，金融交易成本也大为降低，迸而促使金融交易的速度大为增长。国际互联网将全球各主要金融市场更紧密地链接了起来，金融交易开始突破了时间和地域的限制，所有的货币和更广泛的金融资产在时时刻刻地相互迅速流动和交换着。信息技术革命虽然改善了金融市场运行环境的质量，提高了市场的透明度和有效性，加速了国际金融市场的一体化和自由化进程，但同时也使价格调整和变动的频率增加、周期加快，使市场参与者面临更大的价格风险。

（二）金融经济与实体经济的分离趋势

纸币等货币符号的出现，尤其作为其更高级符号的证券、金融衍生品的出现，使金融经济和实体经济之间的对应关系出现了产生偏离的可能。随着西方发达国家的经济运行由生产过剩转化为资本过剩，金融工具和产品日益增多，交易方式不断复杂化，电子信息技术发展突飞猛，金融经济活动日益脱离物质产品的生产、交换和消费，世界经济发展的趋向是金融活动日渐趋于与实体经济活动相分离。这主要表现在如下几个方面：其一，金融经济的规模急剧膨胀。相对于实体经济的扩张规模，金融经济的规模好比以一种爆炸性的速度飞速增长。彼得•德鲁克在《变化中的世界经济》一书中曾经做出这样的描述：“金融经济取代了实体经济成为世界经济发展的飞轮，这是本世纪末最为醒目而又最难理解的变化。”其二，金融易活动日益虚拟化。随着金融工具的符号化趋势日益明显，如今的金融活动正日益脱离物质的生产、消费和流通，资本在流动中的形态变化已经愈来愈演变为仅存于观念上的现象，流通的速度越来越快，因而资本的竞争已经不再是所代表的产业之间的竞争，而是异化为金融市场交易形式本身的竞争。其三，人类的财富价值体系构成与传统观念相比发生倒置。其形式恰如一个倒置的金字塔，在金字塔的底层是实体的物质产品，往上是商品、商业和服务贸易，再往上又有通货、债券、股票、商品期货等，最后在顶层是金融衍生产品和其他形式的虚拟金融交易。

二、金融领域虚拟经济与实体经济的辩证关系

（一）正确认识金融领域虚拟经济与实体经济的关系

金融领域虚拟经济和实体经济之间存在着相互作用、相互影响、互为因果的辩证关系。首先，实体经济是金融经济产生和发展的基础。说到底，金融体系的可靠性和稳定性要以相信金融资产最终转化为真实的社会财富为依托，倘若实体经济不再能向整个金融体系提供必需的经济增长水平作为支撑时，那么金融领域虚拟经济体系就有可能产生重大危机。其次，金融领域虚拟经济的发展必须与实体经济的发展水平维持协调关系。因为归根结底，金融领域内的虚拟经济是为实体经济服务的。当金融领域虚拟经济与实体经济发展水平之间保持适当的比例关系时，虚拟经济就将对实体经济的发展和总体经济增长水平产生有力的促进作用。譬如有价证券市值增加所带来的“财富效应”和“资本效应”会促进居民消费和企业投融资的增加，进而拉动国民经济的增长；而国民经济的增长又会进一步带动证券市场资产价格的上升，从而形成经济运行的良性循环。当金融领域虚拟经济落后于实体经济发展时，便会产生“金融抑制”现象，导致资金的低效运用和市场分割，并进一步影响到实体经济的发展。而当金融领域虚拟经济脱离实体经济运行状况过度膨胀时，则会引发过度投机和金融泡沫，从而对整个金融体系稳定和实体经济运行产生不利的影响。可见，经济发展的根本基础是实体经济，货币和金融工具只是媒介，是标不是本。它们确有必要发展，但不应脱离物质生产发展的需要过度膨胀。

（二）金融领域虚拟经济对实体经济的促进作用

金融是实体经济运行的润滑剂和催化剂。经济发展的实践表明：金融经济的发展水平将影响一国的资本积累状况、技术创新水平和资源配置效率，从而对实体经济的发展产生至关重要的影响。其一，促进资本形成和集中。为了便利资金盈余者与资金短缺者之间的资金融通，金融经济活动衍化出如下两种途径来解决资金融通问题：一是通过商业银行等各种金融机构的申介作用，即间接融资；另一种途径则是通过证券市场作为投资者和筹资者的媒介体，利用其合理的价格形成机制和有效的运作程序，迅速地将资金剩余者的资金转移到资金短缺者手中。而筹资者在获得新的资本后，就可以迅速投入到经济技术开发或其他经营性项目上，使那些产出能力高的领域或部门得到迅速扩张，从而促进经济的长期增长。正因为直接融资在动员社会储蓄，促进资本形成方面具有更大优势，所以导致了全球范围内的金融证券化浪潮，为各国经济增长提供了强大的资本引擎。其二，促进信息聚集和扩散。金融经济的信息功能在宏观与微观两个方面都有重要的意义。从宏观方面来看，由于金融资产价格反映了所有可以公开得到的经济信息，如利率水平、货币供应量等指标，因而其波动常被视为宏观经济政治运行状况的“晴雨表”；而从微观角度来看，金融资产的现行价格准确地反映了实体经济的生产经营效率和发展的方向，因而为市场参与者提供了生产投资和经营决策的依据。其三，提高资源配置效率。在金融市场信息功能完全有效的前提下，金融资产（如有价证券）的现行价格充分反映了企业的生产经营效率和经济发展的前景，以自由竞争形成的证券价格为导向，经济资源可以在全社会范围内实现优化配置。其四，促进公司监控。现代公司制度的基本特征就是所有者和经营者的分离，由此必然产生基于剩余财产权和管理权割裂而产生的代理成本问题。在这方面，金融市场、金融中介和金融契约可以通过降低信息收集和执行成本，来激励和约束经理人员，使其为股东利益尽心工作，从而尽可能地减少由于经理人员的败德行为所引发的代理成本。其五，促进资产合理有效地运用。金融领域虚拟经济的出现，使得各类经济主体（金融机构、企业或个人）可以方便地进行资产组合的即时调整，为投资者搞好风险管理开辟了新的渠道；另一方面，公众对金融经济的广泛参与可以提高他们对经济运行的关心程度和责任感，这对于经济发展是非常有益的。其六，强化风险管理。金融经济活动方便了家庭部门在生命周期内有效地配置风险，并使得为实物投资（机器（厂房和设备）提供流动资金的供给者和风险资本供给者（承受投资的金融风险）发生分离，由此能够促进生产活动的专业化和经济体系的有效运行。此外，通过复杂的金融工具、金融手段以及私人部门和政府中介（包括社会保险系统）的作用，金融经济还为家庭部门和企业提供了风险分散、转移、降低和控制的有效途径。

（三）金融领域虚拟经济对实体经济的负面影响

在金融经济和实体经济逐渐日益分离的情况下，投资者的收益预期和市场信心的变化对金融市场的冲击作用也日益巨大；同时国际金融市场的一体化和互动性也不断增强，因此整个经济金融体系会变得愈来愈脆弱，并对现实经济运行带来巨大的冲击。其一，金融危机会阻滞一国经济增长。在金融领域虚拟经济日趋发达的今天，金融体系的不稳定性及其对实体经济的影响力正在不断增强。当代经济运行的最大危机已不再是传统的生产周期性过剩带来的通货膨胀危机，而是转化为资本过剩条件下金融资产的“价格泡沫”风险，金融风险防范已经成为新的市场课题。其二，资产价格泡沫扭曲资源配置。金融交易活动和物质生产活动的日益分离使金融资产的价格决定具有了相对独立的供求关系。因此在―定的经济和制度环境下，有时会出现大量资金涌向金融市场的某个门类，出现过度投资现象，使金融资产的价格运动脱离基本经济因素运行的轨道。这时候就生成了“金融泡沫”。但是，金融资产的价格运动最终要受到其内含的基本经济因素的制约，当泡沫破裂时，会严重影响甚至摧毁一种本来可能合理生存和发展的经济体系。其三，国际游资冲击各国经济运行和世界金融秩序。近年来，巨额游资的活动与重大金融危机相伴而行已经成为国际金融市场的主要特征之一。这表明国际游资的跨国流动形成了独立于各主权国家金融监管范围之外的、新的国际金融运行体系，这种新的体系对传统的金融宏观调控机制提出了挑战，也削弱了各国管理当局对金融市场的管理调控能力。

（四）克服金融领域虚拟经济负面影响的途径

建立良好的资本形成制度，发展金融经济是迈向成熟市场经济的必经之路。但在某些情形下，金融经济的过度膨胀也会对实体经济的发展造成负面影响。问题的关键在于正确处理好两者关系，在有效充分发挥其对实体经济的促进作用的同时，尽量克服其负面作用和消极影响，实现金融领域虚拟经济的安全有序运作。其一，实施金融深化政策，完善金融体系。要加速金融市场培育，积极发展完善国内资本市场和货币市场，形成稳健而有效率的金融、外汇管理机制。健全的货币市场是形成利率的市场化形成机制的存在前提。只有在利率成为调节资金供求、决定金融工具内在价值的基础时，中央银行间接调控的功能以及防范和控制金融风险的能力才能得以形成和加强。另一方面，国内资本市场的健康发展，可以为经济的中长期发展提供潜力巨大的资金来源，而且可以缓解企业对银行资金需求的强大压力，有助于银行的重新资本化。在此基础上，实现利率的市场化和融资活动的市场化，提高资金的使用效率，充分发挥金融经济对实体经济的“润滑剂”作用和“助推器”作用。其二，要循序渐进地开放金融市场。各国金融危机的教训表明，过快开放一个未成熟的金融市场是非常危险的。在开放其金融市场以前，首先应完善金融市场的基础设施，比如交易系统、清算系统、金融服务、信用评级等。其三，应当建立金融风险预警机制，提升金融安全在国家总体战略中的地位，建立健全有效的金融风险预警、防御和应对机制。其四，完善市场微观运行机制。应当灵活地选择和运用市场干预工具，比如价格限制、保证金限制、暂停交易和其他形式的市场管理手段；维护公正、公开和公平的交易秩序，防止市场操纵和内幕交易稳定公众情绪；防止金融资产价格的过度波动。

三、合理促进金融领域虚拟经济健康发展

（一）我国金融领域虚拟经济基础薄弱

近年来，我国金融市场有了长足的发展，但是金融领域里的虚拟经济还相对比较落后，尚难充分满足实体经济发展的需要，其滞后性在一定程度上制约了实体经济的成长。具体讲，在未来一段时间内，我国金融领域虚拟经济的发展还会面临这样一些制约：一是金融机构的发展还欠均衡，金融领域里的竞争性还有待进一步加强，官办金融机构的垄断地位在一定程度上还阻碍着金融市场效率的发挥；二是直接融资方式和资本市场的发育仍然不够充分；三是居民金融资产过度集中于储蓄，投资的多样性、多元化依然不够，这可能是因为在普通居民群众看来，缺乏可靠的投资方式；四是金融体系运行存在着较大的风险，银行坏账率高，商业银行还同时面临着“放贷”与“惜贷”的两难选择；五是过度的行政干预不仅制约了金融体系自身的健康发展，还导致了金融资源在实体经济部门分配的扭曲，使经济增长受到了阻碍。

（二）我国金融领域虚拟经济的发展方向

我国金融领域虚拟经济基本发展方向是要坚持两手抓：一方面继续深化金融改革，促进金融工具多样化和金融机构多元化；另一方面要加强金融风险的监控，防止金融领域虚拟经济的发展出现泡沫和过度投机倾向。首先，要加大金融领域的市场调节力度。在宏观范畴要注意以下几点：一是调控主体独立化；二是调控方式间接化；三是监管手段法制化。在微观范畴要注意的问题有：一是金融机构的分布要走向多元化和竞争化；二是金融机构的管理走向企业化和规范化；三是金融机构的业务运作走向现代化和系统化。其次，要加强金融监控，防范和化解金融风险。一是要尽快建立健全金融法律法规体系；二是金融体系运行要向国际规范靠近，采纳更多的国际准则；三是要按照市场原则完善金融机构退出机制；四是对已有的金融风险需要采取切实的措施予以逐步化解，特别是要采取多种形式妥善处理各大银行累积的不良资产。

（三）当前我国金融领域虚拟经济的发展重点是证券市场

证券市场是金融领域虚拟经济的领头羊，因此发展金融领域虚拟经济必须重视发展完善证券市场。首先，应当大力发展资本市场，进一步扩大直接融资范围。从我国实际情况来看，发展资本市场，更多地扩大直接融资，对金融领域虚拟经济与实体经济都有着多方面的益处：一是有利于分散和控制金融风险，提高资金的使用效益；二是可以提高经济结构调整的效率；三是利于推动企业改革。其次，应当积极开展资产证券化试点。资产证券化是推进金融领域虚拟经济与实体经济紧密相连的一项金融工程，它可以将缺乏流动性的资产转换为在金融市场上可以出售的证券。推行资产证券化，可以起到刺激需求、增加资金供应和化解银行经营风险等多个目标。再者，应当重视发展高科技产业和风险投资。推动高科技企业发展和上市，不仅可以优化我国产业结构，而且可以提高整个实体经济部门的生产效率和国际竞争力。因此，加强金融领域虚拟经济与实体经济的关联，金融领域虚拟经济更好地为实体经济服务，一个重点就是通过证券市场为风险投资创造良好的氛围，支持高科技新兴产业的发展。最后，应当适时审慎地发展金融衍生品市场。金融衍生品市场虽然风险较大，但却属于真正意义上的金融领域虚拟经济。只有金融衍生品市场发育完善了，金融领域虚拟经济才能算是真正比较完备。以上这些措施落实到位，就可以将我国的证券市场乃至整个金融领域里的虚拟经济不断引向成熟。

作者：王征

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