第一篇
摘要：人民币国际化与“一带一路”战略关系密切，随着我国经济不断发展，国际地位提升，人民币国际化的迫切性不断提高。但是随着美元地位不断强化，人民币国际化遇到较大的困难。通过“一带一路”战略的实施，不仅可以加快中国产业走出去的步伐，同时也为人民币的国际使用提供了巨大的市场，必将有力地促进人民币的国际化。
关键词：人民币；国际化；“一带一路”战略
人民币国际化与“一带一路”作为中国进一步对外开放的两大战略，对于中国经济加快转型升级，加快产业对外转移步伐，提高产业国际竞争力具有重要意义。“一带一路”可为人民币国际化提供产业支撑，而人民币国际化又有利于加强沿线各国的货币资金融通，为“一带一路”战略实施提供有利条件。
一、人民币国际化的由来
人民币国际化是指人民币获得国际市场的广泛认可和接受，并发挥计价单位、交换媒介和价值储藏的功能，即成为国际结算货币、投资货币和储备货币。主要表现为三个方面，首先：它可以在境外进行自由流通；其次，作为国际上各个重要金融机构的投资工具，当然也包括中央银行；第三，在正常的国际贸易中，以人民币作为结算货币的交易量占有很大部分。一国货币能否国际化，取决于该国经济发展水平和对外贸易的规模。经过改革开放30多年的发展，中国2015年GDP总量达到10.4万亿美元，超过日本、德国，成为仅次于美国的第二大经济体。2015年中国进出口总额达到3.96万亿美元，是世界第一贸易大国，外汇储备规模居全世界首位。金融市场对外开放的步伐不断加快，人民币的国际使用规模不断扩大。国际社会对我国经济和人民币的信心稳步提升，积极支持人民币的国际使用。特别是2008年美国次贷危机和中国等一批新兴国家的崛起发展加快，为人民币国际化创造了条件。人民币国际化开始于2009年，以试点跨境贸易人民币结算为标志。
二、人民币国际化的进程
多项数据表明，从2009年至今7年多以来，在各方的共同努力下，人民币国际使用规模不断扩大，政策框架逐步完善，进展良好。跨境人民币业务发展迅速，2009年仅有35.8亿元，2015年达到12.1万亿元。人民币跨境金融交易便利程度也逐步提升，2015年7月14日，中国人民银行网站发布人民银行关于境外央行、国际金融组织、主权财富基金运用人民币投资银行间市场有关事宜的通知，相关境外机构投资者进入中国银行间市场，由审批制转为备案制，大大简化了这些人民币持有机构参与银行间市场的程序和门槛。离岸人民币市场初具规模，以人民币计价的金融产品日益丰富，在20个国家和地区建立人民币清算安排。人民币逐渐成为重要的国际储备货币，截至2015年12月共与33个国家和地区的中央银行和货币当局签署了双边本币互换协议，总额3.3万亿元。截至2015年4月末，境外中央银行和货币当局持有人民币资产余额6667亿元。2015年12月，人民币是世界第三大贸易融资货币，第五大国际支付货币，第五大外汇交易货币。2016年10月1日人民币正式纳入IMF特别提款权篮子。
三、人民币国际化过程中面临的挑战
虽然人民币国际化取得了很大的进展，但仍然面临着挑战和困难，主要有以下几个方面：1.金融市场不全面，监管有效性不足我国金融市场虽然发展较快，取得了巨大的成绩，但从实体经济的规模和体量来看，还存在着一定的滞后，资产总量、交易规模、金融产品的种类和质量等等都严重不足，使得以人民币计价来进行商品和金融交易难以开展。我国货币政策传导机制仍不畅通，利率政策调整对整体利率结构影响力有限。人民币离岸市场不足，资本项目对外开放程度不高，仍然处于管控状态，境外投资者在获得和转让人民币时有很大的困难，不能及时地实现流通转让。此外，人民币国际化也带来了巨大的金融风险，这就需要金融监管部门采取足够的防范措施，完善法律法规，建设金融安全防火墙，提高风险预测和防范能力。但是，现阶段我国的金融监管体系并不是很完善，监管水平仍处于较低水平，对突发的经济变化状况即时处理能力不足，处理滞后，容易形成经济波动。2.资本管制程度较高，汇率缺乏弹性现阶段我国虽然实现了在人民币经常项目下的兑换，即在对外贸易方面可兑换，但是在资本项目方面仍然实行严格管制，主要是对证券、资本和短期资本流动的管制。居民以人民币兑换外币，虽然已有一定程度的放开，但在额度、区域等方面仍然受到限制。在不可完全兑换的情况下，人民币很难被居民和非居民广泛接受。同时，人民币汇率相对缺乏弹性。虽然2005年汇改以后我国实行有管理的浮动汇率制度，进一步完善了人民币与美元的汇率机制，适当扩大了汇率的浮动幅度，但是人民币汇率波动程度受到央行的直接管控，汇率保持相对稳定。虽然通过管制保护了金融秩序的稳定，但是市场化程度较低，不仅加大了人民币汇率与真实平衡水平的偏离，同时也降低了人民币价格发现的能力，导致货币价格的人为扭曲，无法进行正常的金融交易，不利于人民币的国际化。3.美元对人民币的制约和影响虽然2008年金融危机削弱了美国全球金融霸主地位，以美元为中心的固定汇率体制已经结束，但是美元作为世界货币，仍然继续维系强势地位。随着经济危机后，美国采取积极的货币政策和大规模的财政干预，再加上科技创新的带动，美国经济先于日本和欧盟国家率先复苏，从而继续维持美元和美国金融市场的强势地位。由于经济复苏，为抑制通胀，美联储退出量化宽松政策，采取逐步加息的行为，形成美元对全球其他货币的升值，美元的吸引力进一步加强，持有美元并将其作为交易和储备货币的意愿进一步提高。美元周期内升值的预期，看涨的趋势，进一步提高美国金融市场和美元对全球投资者的吸引力，将会对人民币、欧元、日元、英镑等其他国际货币产生不良影响，对于正在走向全球化的人民币负面影响程度更高。4.中国经济增速的下滑中国随着经济近30多年的高速发展，经济体量已跃居世界第二，原先依靠资源消耗和廉价劳动力的粗放型经济发展模式已难以维持。中国经济面临转型和转轨的压力，迫切需要走向以创新为动力的科技发展之路。在新旧模式转换之际，中国经济增速已从9%-10%降至目前的6%-7%。为了应对宏观经济下行，刺激投资，中国央行在实行稳健货币政策的基础上，采取了增加货币流动性的货币政策，自2014年11月以来，通过下调法定存款准备金率、存贷款基准利率、逆回购、差别化存贷政策等工具向经济体内注入流动性。人民币流动性的加大，利率的下调，对人民币发行量的加大，不仅造成了人民币汇率下降的压力，也降低了境外投资人持有人民币的意愿。尽管当前中国仍存在经常账户顺差，但资本项目上资本外流的趋势非常明显，资本进出的逆差已经显著超过了经常账户顺差，从而形成人民币对美元持续贬值的压力。自2015年8月11日汇改以来，人民币兑美元汇率的中间价已经由1比6.1左右贬值至1比6.45左右。人民币降息与贬值将降低境外投资人持有的意愿，从而影响人民币国际化的速度。
四、“一带一路”战略对人民币国际化的推进作用
“一带一路”是“丝绸之路经济带”和“21世纪海上丝绸之路”的简称，其战略目标是要建立一个政治互信、经济融合、文化包容的利益共同体、命运共同体和责任共同体，是包括欧亚大陆在内的世界各国，构建一个互惠互利的利益、命运和责任共同体。2013年习近平总书记创造性地提出了“一带一路”外向型经济的发展战略，为已排名世界第二大经济体的中国下一轮经济发展寻找出新的发动机,它对人民币国际化的推动作用主要有以下几点：1.扩大人民币进行国际大宗商品计价结算的范围“一带一路”沿线国家拥有44亿人口，21万亿美元的GDP规模，占到全球人口的63%和经济总量的29%。这些国家都是中国重要的经贸合作伙伴，与中国的进出口贸易总额超过了1万亿美元，占到了中国进出口贸易总额的1/4。沿线国家对华大宗商品贸易如果使用人民币计价结算，对双边贸易和经济增长都将产生重要的推动作用，无疑会大大提升人民币国际化的水平。为此，中国首先需要加快人民币跨境支付系统的建设，以替代美元进行交易；其次需要加快发展人民币结算业务，对沿线国家进出口贸易提供人民币融资、信用和计价结算工具；最后还需加快发展金融衍生市场和产品，为进出口商提供防范汇率波动的避险工具，降低汇率风险。2.加快人民币成为对外基础设施融资主要货币的进程“一带一路”沿线国家主要是发展中国家，未来需要大量的基础设施投资。据亚洲开发银行估计，未来10年亚洲基础设施每年资金缺口8千亿美元，其中68%用于新增基础设施的投资，32%是维护或维修现有基础设施所需资金。中国拥有巨额外汇储备，较高的储蓄率，有条件为“一带一路”基础设施建设提供资金。一方面可以为沿线国家提供贷款支持，另一方面也可通过BOT、股权合资等方式加大直接投资的比重。在资金提供方式上增加人民币产品，逐渐提高人民币在亚洲基础设施投资银行、金砖国家开发银行、多边机构当中的使用比例，提高人民币直接投资的比例。2016年1月16日正式开始运行的亚洲基础设施投资银行将进一步提高人民币在沿线基础设施建设中的参与程度，使其成为最常用的基础设施投融资货币。中国经过30多年的发展和积累，公路、桥梁、隧道、铁路等方面的工程建造能力在世界上已经是首屈一指，已形成完整的产业链，迫切期望更快地走向国际。基础设施领域人民币对外投融资也将带动相关产业进军国外基础设施市场。3.将产业转移作为人民币国际化一个重要的支撑随着国内环境承载量日益饱和，人口逐渐老龄化导致劳动力成本上升，新经济的发展迫切需要产业结构转型升级，将低端制造产业对外转移成为趋势。中国已经是全球第三大对外投资国，由于“一带一路”沿线国家以发展中国家为主，工业化水平普遍不高，劳动力成本相对低廉，具备接收产业转移的条件。为加快产业转型和转移的步伐，可通过国家层面的对等协商与谈判，在双边互利、互赢的前提下，在中资企业利益得到被投资国保护的状况下，通过国家有计划的主导进行产业转移，可在沿线建设中国产业园区。这样不仅可以帮助沿线国家解决产业资金缺乏的困难，获得资金支持，提高其工业化水平，还能够进一步加强双方的国际关系，为人民币国际化确立一个重要的长期支撑点。为进一步支持人民币国际化，可通过园区为支点加快国内金融机构对外布局，加快国内金融机构国际化的步伐，首先满足园区企业投融资和贸易伙伴日常结算的需求；然后进一步开发金融产品，为所在国提供金融服务，逐步提高人民币在当地的使用份额。通过实体产业带动金融服务，再通过金融服务加快实体产业高速发展的良性互动模式，建立人民币的离岸市场，形成全球范围的人民币交易网络，进一步提高人民币的国际化水平。
参考文献
[1]赵超霖，张洽棠.人民币国际化将与“一带一路”擦出怎样的火花[N].中国经济导报,2015-7-22.
[2]张明.人民币国际化面临的挑战与对策[J].当代金融家，2016（1）.
[3]杨念.人民币国际化面临的困难与对策[J].现代经济信息，2015（17）.
作者：周文军
第二篇
摘要：随着中国经济开放程度的进一步加深，人民币国际化问题越来越受到重视，人民币的国际化程度体现着中国金融与经济的发展进程，是我国国际竞争力的重要指标之一。作为国家顶层战略之一，“一带一路”战略的提出和实施为人民币的国际推广提供了更广泛、更便利的机会，其中包括促进跨境人民币结算、人民币互换、金融平台建设等，同时也需应对国际博弈、金融市场化和环境风险等挑战。对此，本文提出促进人民币海外流通和加强国内相关改革等政策建议。
关键词：人民币国际化；“一带一路”
经过30多年的快速增长，中国已经成为世界第一大贸易国、世界最大外汇储蓄国、世界最大债权国。随着中国开放深度和广度的推进，传统国际贸易及国际投资中采用美元、日元、欧元等主要世界货币已不能完全满足中国的贸易和投资需要，人民币有能力成为全球最主要的贸易、投资和储蓄货币之一。值此之际，2013年习近平提出“一带一路”战略，这不仅是经济发展的新契机，而且随着战略的实质性推进，人民币国际化也将获得前所未有的重大机遇。本文旨在分析“一带一路”中人民币面临的机遇和挑战，从而提出相应的政策建议和启示，致力推进“一带一路”中的人民币国际化进程。
1人民币国际化
货币国际化是指货币的使用超出本国国界，在发行国境外也可以被本国居民和非本国居民使用和持有的过程。一种货币的国际化即意味着该国货币在世界范围内可以行使其流通功能、价值尺度和贮藏价值，亦即成为国际货币或世界货币。货币的国际化不仅反映了该国的国际实力和在金融体系中的影响力，也是该国国际竞争力的重要标志。中国政府在2009年7月起正式推动人民币国际化，为了减少我国进出口企业在经济活动中面临的汇率风险，减小美元汇率变动对我国进出口产生的冲击，颁布了《跨境贸易人民币结算试点管理办法》。2009年以来，我国跨境贸易人民币结算业务迅速扩大，2010年中国人民币贸易结算规模为5063亿元，较2009年增长约58倍。至2015年，我国跨境结算规模已达到7.23万亿元，同比增长10.4%。此外，与中国人民银行签署货币互换协议的国家和地区已达32个，总规模达3.1万亿元。2016年10月1日，人民币正式加入SDR成为国际储备货币之一，这已成为人民币国际化的里程碑。但是，相较于其他世界货币，人民币的实质国际化程度还有很大差距。并且在加入SDR后一度经历较大幅度的汇率下跌，人民币国际化的质量问题也让人担忧。
2“一带一路”战略
2013年9月，习近平先后出访哈萨克斯坦等中亚和东南亚国家，并提出共同建设“丝绸之路经济带”的重大倡议，李克强总理在参观中国—东盟博览会时亦表示合作“海上丝绸之路”的意愿，“一带一路”战略得到国际社会高度关注。“一带一路”沿线是东南亚、中亚、中东欧经济圈范围内极具发展潜力的洼地，也是蕴藏着丰富能源和产业转型合作国的重要合作伙伴。“一带一路”倡议符合沿途、沿线各国、各个经济体的共同利益，多边贸易的发展、基础建设投资的增加、金融平台的建设对于“一带一路”沿线国家是重要的经济发展契机。“一带一路”战略，与亚投行、自贸区战略相协调，体现了我国的顶层设计规划和长远发展。并且，该战略对货币和金融的强大需求，也推动着人民币国际化在区域国际化和全球国际化的重要发展。
3“一带一路”中人民币国际化面临的机遇
3.1推动人民币计价贸易结算根据国家清算银行的数据，“一带一路”沿途国家的GDP规模约21万亿美元，占世界的29%；覆盖44亿人口，占世界的63%。中国与这些国家的双边贸易额达到1万亿美元，占中国贸易规模的25%。如果“一带一路”沿途国家与中国进行的能源贸易和大宗商品结算中能够使用人民币计价结算，不仅会减少巨大的汇率交易和经济成本，还可以扩大人民币在沿线国家的影响力，促进人民币国际化。并且，为降低汇率风险和降低交易成本，鼓励在能源、大宗商品贸易中采用人民币计价结算，反过来促进多边贸易发展，已经成为发展的必要条件。3.2推动人民币的流通和货币互换根据亚洲开发银行的相关统计，亚洲国家的基础设施在未来十年内资金缺口大约为8千亿美元，其中仅东南亚市场的轨道交通项目资金需求就达9800亿美元。近年来，中国对外投资规模不断上升，基础设施建设水平也不断提高，资金和能力双条件保障中国成为“一带一路”基础设施投资的重要参与者之一。根据当前多边贸易和投资规模不断增加的情况，市场对人民币的货币需求增加，为达成基建和贸易等项目合作，更多的国家将与我国签署货币互换协议，以此促进人民币流通的范围和速度，提高人民币的官方认可度和国际市场影响力，给人民币走向国际化带来了良好机遇。3.3金融平台建设为人民币国际化提供了机遇2013年10月2日，习近平主席提出筹建亚投行的倡议。2015年6月，中国与新加坡、印度等多国签订《亚洲基础设施投资银行协定》，全球迎来首个由中国倡议设立的多边开发机构。亚洲基础设施投资银行作为政府间性质的多边金融机构，通过推动公共部门和私人部门的合作，促进了亚洲区域经济和金融建设。除此之外，中国按照市场化、国际化和专业化的原则设立了“丝路基金”金融平台，作为中长期开发投资基金，其为在“一带一路”发展进程中寻找投资机会并提供相应的投融资服务，标志着中国开始在国外金融平台的建设和发展。亚投行和丝路基金的建设和发展为人民币国际化提供了良好的金融平台，带来了很好的机遇。3.4促进人民币离岸业务的发展人民币离岸业务是指在中国境外经营人民币的存放款业务。在中国资本账户尚存在一定管制的情况下，人民币必然面临流动性不强的问题，而此问题在一定程度上阻碍了国外市场人民币的使用和推广。目前规模较大的人民币离岸市场主要集中在中国香港、中国台湾等亚洲地区和伦敦等较大的金融中心，布局略不合理。随着一带一路战略的推进，金融合作和资金的流动必将推动人民币离岸市场在欧洲、中亚、南亚地区逐步建立，有利于形成网络影响效应，推动人民币离岸市场的进一步建立和人民币的国际化。
4“一带一路”中人民币国际化面临的挑战
4.1政治风向：多国货币博弈加剧在商品交换中，某种货币被一方接受的前提是其他交易者也接受该货币，越多的人接受它，则该种货币的交易范围和影响程度就越大，其自身的交换功能就越强。人民币成为国际货币的第一步就需要面临国际货币的惯性即人们对原世界货币的使用依赖。因此，处于霸主地位的美国美元，拥有复兴之梦的俄罗斯卢布以及渴望国际化的日元便都是人民币的博弈对手。随着人民币在中亚、中东、东欧地位的提高，经济体间的货币竞争和由此带来的政治经济矛盾可能发生。4.2中国商品、金融期货市场不发达石油、能源、粮食等大宗商品定价有一套十分复杂的系统，实体经济的供求关系、大国货币政策、国际游资对价格的形成都有巨大的影响，而期货价格对现货价格有很强的引领作用。由于我国尚未成熟的商品、金融期货市场，难以实现石油、粮食、矿产品等国际大宗商品的人民币计价。以石油为例，虽然中国为较大的石油进口国，在石油现货市场有一定的定价权，但是中国的金融市场深度和广度都不够，急需建立高度国际化的商品期货市场。只有在大宗商品定价体系成熟的情况下，才拥有更多人民币计价的发言权。4.3我国金融市场化和国际化尚需提升一方面，我国国内的金融市场和制度建设、抗风险能力不够成熟，资本账户还没有完全开放，不具备货币全面国际化所需的国内金融市场条件。而“一带一路”沿途各国之间的经济和金融建设水平存在较大差异，各国经济发展模式、产业结构、制度形态各不相同，导致对金融的需求也有较大差异。而我国走出去的金融机构主要在东南亚和少数欧美国家，布局的范围、国际化程度仍然不足。4.4“一带一路”沿线的环境风险我们必须考虑“一带一路”沿途所处的自然环境和社会环境。一方面，从自然环境来说，“一带一路”版图中所涉及到的沿线国家多数处于沙漠、高原等自然环境较差的地区，生态环境易被人为破坏，这将给予中国更高的国际道德责任。另一方面，正如最近时事所反映的，中亚地区的安全制度和法律制度并不完善，中国在与“一带一路”国家和地区的合作过程中，如果出现司法纠纷，如何通过司法程序妥善解决和保护权益的问题举足轻重。
5相关政策建议和启示
首先，我们应该明确人民币国际化的战略定位。在实际操作中，由于仍然处于主导作用的美元对市场的引领作用不可忽视，应该尊重市场的实际倾向和货币选择，从而避免强制进行可能产生的不必要摩擦。货币国际化需要的不只是GDP或对外贸易量等因素，经济开放和市场化才是更深层次的必要条件。其次，鉴于中国现有的金融模式尚不能满足人民币国际化的需要，创新金融合作模式、发展关键城市的人民币离岸市场以满足人民币的境外需求，才能逐步提高人民币的影响力。比如在对外援助、对外投资和项目贷款中增加人民币产品；探索PPP合作形式、银团贷款、风险投资、产业基金等多种方式。最后，利用电子商务的春风。根据商务部数据，2014年中国跨境电子商务交易额达4200万亿元人民币，占外贸额的15.9%，电商外贸企业达1380万家，“互联网+”已成为我国重要的新兴战略。因此要充分发掘跨境电子商务使用人民币的潜力，例如鼓励包括电商和跨境电子支付机制在内的互联网企业逐步从美元标价转向人民币和美元的双标价，逐渐推动人民币的计价功能。人民币国际化作为一项长远战略，在人民币周边化、区域化、全球化过程中必将遇到许多困难，我们应该注重国内改革和发展的步骤和次序，采取积极稳健的态度。
作者：苑颖清 单位： 湖北省武汉市
第三篇
［摘要］近年来，越来越多的学者将研究聚焦在我国的对外直接投资(OFDI)与人民币国际化关系上，两者内在关系的话题也为业内外所关注。因此，论文试图从理论与实证相契合的视角，从协整的角度来研究对外直接投资与人民币国际化之间的长期均衡关系，用Granger因果关系检验来验证二者的相互关系，以此来揭示OFDI促进人民币国际化的内在机理，由此探寻以OFDI促进人民币国际化的优化路径。
［关键词］对外直接投资;人民币国际化;长期均衡;对外开放;一带一路
近年来，随着我国对外开放政策的不断深化，我国加快了企业“走出去”的步伐，对外直接投资(OutwardForeignDirectInvestment，缩写为:OFDI)急剧增长。截至2015年底，我国累计非金融类对外直接投资额首度突破万亿美元，同比增长14.7%。特别是随着“一带一路”构想的深入推进，我国很快成为了净对外直接投资国。与此同时，人民币国际化进程也随之加速推进，“企业‘走出去’+人民币资本输出”成为引领人民币国际化深化发展的新主线。然而，尽管2006年2月我国外汇储备总额超越日本成为全球外汇储备第一大国，但我国如此庞大的对外直接投资大都以美元计价。截至目前，我国外汇储备余额仍稳居全球首位，差不多是日本的3倍，但在中国庞大的外汇储备中美元资产占据70%之多，且在美国推行量化宽松政策和隐形量化宽松政策①的形势下面临不断缩水的风险，这就迫切需要建立以人民币结算的对外经济活动机制。基于此，笔者将通过一系列的理论分析与实证考量，寻求对外直接投资与人民币国际化之间的内在关系，以便为我国宏观经济政策制定和人民币国际化的路径抉择提供参考依据。目前，对外直接投资与人民币国际化相互关系的研究文献有限，而真正将二者结合起来探究互动关系的理论与实证研究的文献更少。关于货币国际化所需要的条件，国际货币基金组织(IMF)认为，想要成为国际货币需要具备三个必要特征:自由可兑换性、普遍接受性和相对稳定性。Mat-suyama、KiyotakiandMatsui(1993)发现，经济规模巨大的国家的货币更有可能成为国际货币;［1］JoshuaAizenman(2015)肯定了人民币对我国对外直接投资和交易的有利作用，得出了人民币有国际化需求的结论;［2］叶华光(2010)认为，中国出口贸易规模及其世界占比、对外直接投资规模及其世界占比、金融市场的完善及人民币币值的稳定性这四个方面对人民币国际化有着非常重要的作用;［3］姚枝仲(2012)认为，对外直接投资会加速促进人民币国际化的进程，英镑、美元、马克和日元这几个国家货币国际化都经历过对外净投资过程，可以看出保持对外净投资是货币国际化的一个极其重要条件;［4］张敬之(2015)还构建了AＲ-MA、VAＲ和VEC等模型，以及脉冲响应分析和方差分解，证明了OFDI对各货币国际化变量的脉冲效应有显著的正向影响。［5］前人的这些卓有成效的探讨，无疑为我们对此问题的深入研究奠定了坚实的基础。
一、OFDI:促进人民币国际化的进程
所谓OFDI，是国内投资者通过以资金等多种方式在境外进行投资、购买、设立企业，并由此掌控企业和项目经营管理权的一种经济活动。中国对外直接投资始于1978年的改革开放，对外投资流量总体呈上升趋势。1985年我国对外直接投资为6.3亿美元，2010年就达到了668.1亿美元，在2014年更是高达1223.1亿美元。从投资区域结构看，中国对外直接投资分布区域日趋广泛合理。我国对外直接投资由最初的临边国家投资区域再到跨地区、跨文化的方向发展。就2014－2015年中国对外直接投资的金额来看，对外投资持续两位数的高速增长，以人民币计价的OFDI与FDI(外国直接投资)首次持平。据商务部和国家外汇局统计，2014年我国对外直接投资1160亿美元，同比增长15.5%。这一份数据剔除了港澳台三地的投资数据。如果加上港澳台，2014年中国对外直接投资超过1400亿美元。而中国当年利用外资产约为1200亿美元。这说明，中国在2014年已经成为资本的净输出国。实践已经证明，中国的对外直接投资有力地促进了人民币国际化的进程。人民币国际化是中国经济持续发展的重要因素，也是维持其“稳中求进”的长期战略。“一带一路”构想的提出与实施，以及“亚投行”的成功建立都说明了国际社会对中国经济发展的认可，在一定程度上也是全球经济对人民币价值的认可。人民币被不少国家和地区作为各类交易结算货币、金融资产或工具，在国际上拥有被使用的信用和资格，这正是人民币国际化的主要表现。目前，人民币与境外货币的互换规模正逐步扩大。截至2015年末，我国已与超过30个国家或地区签订了货币互换协议，货币互换规模已突破3万亿元人民币。人民币互换规模的扩大不仅有助于加快人民币的境外流通，同时强化了人民币的稳定性。2003年香港金融管理局在香港开展人民币业务标志着人民币离岸业务的正式提速;到2015年，我国相继在伦敦、巴黎、首尔等多地建立人民币清算银行。自此，我国人民币离岸市场初步成形。［6］目前，人民币跨境使用活跃度不断提升，我们可以从CＲI的不断增长来证明(参见表1和图1)。人民币境外交易流通活跃度的逐步增强，与我国直接投资的不断增长密切相关。这不仅表明了人民币的国际化进程在加速，而且也与当前我国建立境外人民币离岸市场和“一带一路”构想的政策导向相契合。
二、OFDI:加速人民币国际化的机理
一般来讲，OFDI主要通过跨国公司来实现。OFDI对人民币国际化的进程有积极的促进作用。首先，OFDI拓展了人民币在国际社会的使用范围，促使更多境外企业及机构使用人民币进行国际投资及结算，以此促进人民币的国际化。OF-DI作为一种资本输出的方式，让人民币作为一种资本在全球经济中的流通性大大加强，并在一定程度上降低了离岸人民币兑换成本。同时，在OF-DI中，人民币流动的“自由度”更高。另外，国内投资者通过OFDI在境外企业直接使用人民币进行投资及结算的成本远低于在境外用人民币作为结算货币结算产品与服务的成本，而这其中的差额即是其他国家对中国设置的贸易壁垒。由此可见，OFDI可以合理避免一部分的贸易壁垒，从而降低人民币作为国际货币结算与投资时的兑换成本。特别是，国内投资者可以通过OFDI直观了解国际市场行情，减少和避免国际经济波动对自身的财产损失。［7］近年来，国际金融市场风险越发不可捉摸，为将风险损失降到最小，及时了解真实直接的国际市场行情至关重要。假设每个国内投资者都能通过OFDI让自身资产在面临来自国际市场经济波动所带来的影响时的损失减少，那么中国国内经济受影响的程度也将呈现下降的趋势。这必然使人民币在国内的货币价值波动减小，从而有利于稳定人民币货币的内在价值，进而更省时、省力、高效地推进人民币的国际化。目前，我国的人民币国际化进程还处于起步阶段，除了在港澳台，东南亚等多个周边国家可以作为支付或储藏货币外，在其他绝大部分国家和地区没有被认可为国际货币。目前，国际货币有主要是美元、欧元、英镑和日元。尽管我国是世界上最大的贸易出口国，但占世界12%以上的贸易出口量却只有不到4%的人民币结算率。所以，人民币国际化不能只靠对外贸易，更应该发挥对外直接投资的催化，以形成双轮驱动来加速人民币的国际化。其次，OFDI通过增加人民币的国际流通量和储备量促进了人民币的国际化。目前，中国外汇储备居世界首位，经济总量居全球第二，也是全球第二大债权国，已具备人民币国际化的条件。［8］对外直接投资能加大人民币的国际流通量。比如，中国投资400亿给英国，用于建设核电站、码头、铁路等项目，而中国投资的400亿是用人民币投资，而英国还款需要用英镑换成人民币。这就不得不促使英国增加人民币的持有数量。因此，对外直接投资能够增加人民币的国际流通量和储备量。再次，OFDI通过改善国际贸易环境促进了人民币的国际化。在一个国家国际贸易顺差的时候，往往会面临货币升值，会影响一国的经济状况，而一国将会加大对外直接投资来减少这种贸易顺差，可以起到改善贸易环境的作用。在20世纪70年代，日本经济快速发展形成巨大的贸易顺差，日本为了缓解日元的升值压力，展开诸如对海外的大规模投资、调整国内产业结构等一系列措施。这样，不仅加速了日本经济的发展，提升了日元的国际化水平，还进一步改善了自身的国际贸易环境。［8］最后，OFDI通过提升区域一体化程度促进了人民币的国际化。对外直接投资能够改善周边环境，推动区域经济合作，通过逐步相近的政治、经济利益和文化背景的区域内实行人民币的跨区投资，从而有利于人民币在区域内的流通，进而为人民币国际化奠定坚实的基础。
三、OFDI:促进人民币国际化的实证分析
对外直接投资促进了人民币在境外的流通和人民币的国际化，我们可以通过大量的数据来进行实证分析，以对OFDI促进人民币国际化的机理进行佐证。(一)变量和数据的引入为了研究人民币国际化和对外直接投资的相互关系，根据以往研究和数据的可获得性，本文引入四个变量。OFDI表示对外直接投资，单位为亿美元，DOFDI为其一阶差分;ＲGI③衡量人民币国际化程度，其差分形式为DＲGI;CPI表示我国消费者价格指数，用于衡量人民币对内稳定性，LCPI为其对数形式消除异方差影响，DLCPI为差分形式;用出口额和进口额，来衡量人民币的对外稳定程度，分别用EXPOＲT和IMPOＲT表示，DEXPOＲT和DIMPOＲT为其一阶差分形式。笔者采用2013年01月至2016年07月期间的月度数据，OFDI数据来自于国家商务部，ＲGI数据由渣打银行每月公布，CPI、EXPOＲT和IMPOＲT数据来自于《中国统计年鉴》。(二)实证的检验与分析笔者以时间序列数据建立模型，根据Granger因果关系检验，先建立两变量的VAＲ模型，进而建立向量误差修正模型(VEC)。［9］1．由上图可以看出，OFDI和ＲGI并没有围绕一个均值在波动，均为非平稳的时间序列，不过，时序图的判断精度不高，应该进一步采用单位根检验判断其平稳性。(2)单位根检验:由于DF检验的假定前提是随机误差项不存在自相关，而ADF检验却不受这一限制，因此我们通常采用ADF做单位根的平稳性检验，变量OFDI和ＲGI的ADF检验结果如下::OFDI的单位根检验分别在5%、10%的临近域上不能显著拒绝有单位根的零假设，即OFDI为非平稳序列，而其一阶差分在临界域可以显著拒绝零假设，一阶差分无单位根，DOF-DI为平稳序列，因此OFDI为一阶单整，计为I(1);同理ＲGI、LCPI、EXPOＲT和IMPOＲT也均为一阶单整。2．建立VAＲ模型(1)VAＲ模型的最大滞后阶数确定最大阶数选择一般采用AIC和SC准则。而VAＲ模型的最大阶数的选取既要考虑有足够的滞后项，又要保证自由度，通常采用LＲ(似然比)法则。脉冲响应函数描述的是VAＲ模型中一个变量的冲击带给其他变量的影响。从图4得知:给予OFDI一个冲击，ＲGI的反应是从第一期开始直到第十期都是一个负反应，这是由于我国政府正在大力提高人民币的国际化水平，正不断努力提升人民币利率的市场化水平和完善人民币汇率的形成机制，在这一过程中，人民币的利率和汇率都会出现频繁的波动，因此，OFDI对ＲGI的作用因为这种波动和震荡而受到影响;给予LCPI一个冲击，ＲGI反应为一开始是负向的，到了第4期，逐渐转为正向，但反应强度不大。CPI是衡量国内通货膨胀的指标，适度的通胀会利于货币国际化，由于我国的通货膨胀水平较低，保持在适度的范围内，由于适当的较小通货膨胀有利于国内经济的发展，从而有利于提高人民币国际化的水平;给予IMPOＲT一个冲击，ＲGI在第三期达到正向的峰值，到了第6期，其正向作用开始稳定，说明扩大进口有利于人民币国际化。相反地，从脉冲响应图中可知，扩大出口不利于人民币国际化。
四、OFDI:加大力度和优化路径
OFDI与人民币国际化内在关系的理论分析说明，二者是相互促进和相互影响的。格兰杰因果检验发现，人民币国际化是引起对外直接投资变化的Granger原因，同时对外直接投资也是引起人民币国际化变化的Granger原因，二者具有互动关系，这与理论研究完全一致。从协整方程来看，T检验的绝对值都大于3，显著拒绝零假设，均已通过T检验;协整方程中OFDI的系数为198.16，说明我国的对外直接投资对人民币国际化有正向促进作用:我国的OFDI每增加1亿美元，人民币国际化指数指标增长5.54。从短期来看，误差修正模型具有(－0.005)的反向修正力度;从脉冲响应分析图看出，前五期对OFDI时ＲGI的反应是负向的，但从第5期开始，逐渐为正。这是由于我国对外直接投资尚处于低端水平，且受到改革期间汇率和利率波动的干扰，所以，OFDI对人民币国际化的促进作用力度尚显不足。同时，现阶段的我国人民币国际化还存在一些短板:一是，人民币尚不能完全实现可自由兑换，只有在跨境贸易范畴内才可自由兑换，还不能满足国际市场的多元化需求;二是，人民币境外使用面还受限，全球贸易结算网络和清算体系中的货币结算还是以美元、欧元和日元等为主，人民币结算的比例尚不足5%，人民币在全球官方储备货币中的比例仍很低;三是，我国离岸人民币业务过度集中于中国香港地区，尚未在全球开展成熟的跨境贸易人民币结算业务;四是，我国的OFDI相对较弱，虽然我国的OFDI存量在2015年首次突破万亿美元大关，但对全球而言，其比例仍然很低。这也说明，我国的对外直接投资还有很大发展空间，对外直接投资对于加快人民币国际化进程的作用还有待进一步发挥。实证检验说明，我国的对外直接投资发挥加快人民币国际化进程作用的力度不是很大，需要发展到一定层次之后才有正向的持续影响。究其原因，是因为我国的OFDI尚处于一个低端水平，难以有效发挥对人民币国际化的促进作用，只有当我国的对外直接投资发展到一定规模以后才能有力地促进人民币国际化。因此，在人民币国际化进程即将提速的时候，我们应该抢抓“一带一路”倡议和供给侧结构性改革所带来的机遇，鼓励有条件的国内企业“走出去”———投资海外，从而更好地助推人民币的国际化进程。在鼓励国内企业“走出去”投资的过程中，其投资的区域要进一步拓宽，产业结构要进一步升级，投资规模要进一步扩大，投资路径要进一步优化。要搞好可行性和不可行性论证，吃透投资项目的市场前景、各种风险、生命周期、比较优势和短板，熟悉其投资国和地区的法律和相关资源，特别是人力资源的有效配置，有效控制海外直接投资风险。我国离岸金融市场过度地集中在香港的现状亟待改进。我们要充分利用国内自贸区④和海外投资地的重要节点，构建和完善人民币离岸市场体系。人民币离岸金融市场体系的建立和完善，无疑会提高人民币的结算比例和增强人民币的国际影响力，同时也是完善我国对外金融体系的重要组成部分，能为对外直接投资提供有力保论文发表障。深化汇率制度改革有助于OFDI和促进人民币国际化。我国过去相当长的一段时间实行的是盯住汇率制度，后来实行的是参考一篮子货币的有管理的浮动汇率制度。目前，人民币已进入特别提款权篮子。我们应该抓住这一机遇，与“一带一路”倡议相契合，进一步深化汇率制度改革，以促进人民币的汇率制度贴近于国际市场需求，构建与国际市场变化相契合的人民币汇率机制。可以断言，更加灵活稳健的汇率制度有助于减小OF-DI风险，从而势必促进OFDI的可持续增长，也会有效地加速人民币国际化的进程。
作者：姚山 古广东 杨继瑞
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